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金吾财讯|广发证券发布研报指，百胜中国(09987.HK)26Q3收入35亿美元，同比增8%（不计外币换算增2%），核心经营利润4.2亿美元，同比增6%，归母净利润3.1亿美元，同比增10%（不计外币换算增3%）。26Q3餐厅利润率及经营利润率均同比提升0.5个百分点；肯德基通过效率优化实现餐厅利润率同比提升0.1个百分点，必胜客完成品牌内地所有权收购后特许经营费节省较多，餐厅利润率同比提升1.9个百分点。Q3整体系统销售额增3%，其中同店降3%、净新增门店贡献6%，同店受外卖补贴高基数及8月天气影响。肯德基同店销售降3%，客单价降5%，交易量增3%；必胜客同店销售降3%，客单价降8%，交易量增5%。Q3净增门店692家至19989家，Q1-3累计净增1888家，全年净增目标上调至2400家以上（原1900家以上）。肯德基Q1-3净增1310家至14307家，必胜客净增572家至4740家。肯悦咖啡达4000家以上，目标27年达5000家；KPRO开设700家以上，年底目标上调至850家；必胜汉堡覆盖300家以上，目标年底突破500家、27年突破1000家。26Q1-3股东回馈10.8亿美元，全年回报目标维持15亿美元，当前市值对应回报率约9%；预计27-28年每年回馈9-10亿美元以上（约100%自由现金流）。研报预计26-28年归母净利润分别为10.3、11.6、12.7亿美元，给予27年18倍PE，目标价504.87港元，对应美股64.37美元/ADS，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济波动，门店扩张不及预期，市场竞争加剧等。

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