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金吾财讯|华福证券发布研报指，玖龙纸业(02689.HK)拟以现金要约回购全部未赎回的4亿美元、票面利率14.00%的优先永续资本证券，资金来源为20亿元人民币三年期银团贷款及自有资金。此次回购旨在提升盈利能力、优化资本结构，被接纳回购的证券将立即注销。资本结构优化方面，FY25财年及FY26H1公司支付永续债利息分别约4亿及2亿元人民币，对盈利负担较大。若永续债全部赎回，可增厚归母净利润，且近期人民币升值有助于减轻购汇还款压力。管理层主动放弃享受永续债溢价7%，减少约2268万美元溢价利息，体现回购决心。当前资本开支已过高点，随着高息负担消除及木浆产能爬坡，未来盈利弹性与ROE提升空间可期。行业层面，箱板瓦楞纸步入新一轮提价周期。供应端，6月初头部纸企集中停机检修，纸企库存低位，4月箱板纸/瓦楞纸进口量同比分别下降9.94%/39.73%。原料端废纸回收供应偏紧，纸价成本支撑较强。需求端，4月瓦楞纸/箱板纸出口量同比分别增长25.85%/73.65%，叠加618电商大促备货订单放量。预计8-9月传统旺季在低库存和成本支撑下，新一轮提价可期。公司作为行业龙头，产能规模领先且具浆纸一体化能力，有望充分受益。盈利预测方面，研报预计FY2026-2028年收入增速分别为16%、10%、6%，归母净利润增速分别为106%、15%、10%，对应EPS分别为0.77元、0.89元、0.98元（人民币）。截至2026/06/14，股价6.58港元对应FY2026 PE为7.4倍，若永续债全部赎回，归母净利润修复后PE有望进一步降低。华福证券维持“买入”评级。风险提示包括原料及燃料价格大幅波动、市场竞争加剧、利率与汇率波动、产能建设不及预期等。

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