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22Q4收入同比+18.77％。公司22年实现收入14.89亿元,同比+16.86％,归母净利润1.02亿元,同比+15.2％,扣非归母净利润0.96亿元,同比+12.6％。其中22Q4收入4.58亿元,同比+18.77％,归母净利润0.32亿元,同比+1.13％,扣非归母净利润0.32亿元,同比+5.78％,经营性现金流量净额1.14亿元,同比+90.8％。

22年蒸煎饺收入同比+96.83％。22年各品类的营收/增速分别为:油炸类7.01亿元/6.06％、烘焙类2.75亿元/23.14％、蒸煮类2.95亿元/15.37％、菜肴类及其他2.13亿元/63.5％。22年增幅较快的前3大产品线销售额/增速分别为:①年年有鱼类0.24亿元/173.44％,属于宴席类产品,21年基数较低,受益于22Q4宴席市场快速恢复;②饺子类2.32亿元/71.79％,主要系蒸煎饺放量所致,其中蒸煎饺突破1.8亿,同比+96.83％;③蛋挞类1.79亿元/48.89％,主要系公司加大了烘焙产品的开发力度。另外,22年预制菜销售额为0.28亿元,同比+101.23％。

22年毛利率同比+1.05pct。公司22年毛利率23.41％,同比+1.05pcts,我们认为主要系规模效应、产品结构变化等原因所致。销售费用率3.92％,同比+0.59pcts,主要系限制性股票确认费用增加、销售人员增加造成薪酬社保增加,新增华东仓仓储费增加。管理费用率10.4％,同比+1.27pcts,主要系限制性股票确认费用增加、管理人员增加造成薪酬社保增。财务费用率0.11％,同比-0.27pct,归母净利率6.85％,同比-0.1pct。22Q4毛利率25％,同比+1.44pcts,销售费用率4.69％,同比+1.61pcts,管理费用率10.6％,同比+1.37pct,财务费用率0.21％,同比+0.12pct,归母净利率7.03％,同比-1.23pct。

22年前20名经销商收入同增26.59％。22年各渠道的营收/增速分别为:①直营渠道5.17亿元/1.28％,到22年年底公司大客户数量同比净减少14家至154家;②经销渠道9.66亿元/27.29％,22年底经销商数量为1152个,同比增加19.01％,22年前20名经销商销售额为2.6亿,同比增幅为26.59％。

盈利预测与估值。我们预计公司23-25年归母净利润分别为1.49亿元、1.93亿元、2.31亿元,考虑到面米制品在餐饮行业的应用正处于快速发展期,行业发展空间较大,随着疫情影响逐渐消除,公司有望逐渐加速发展,给予一定估值溢价,按23年40-45倍PE及30-35倍EV/EBITDA,计算每股合理价值区间77.14元-87.6元,给予“优于大市“评级。

风险提示。上游原材料价格波动影响;行业竞争加剧等。