公司公布2022H1 业绩：2022H1公司实现营收167.64亿元，yoy-16.57%，营收下降主要是因受到3 月至5 月疫情的影响，内地采取较为严厉的管控措施，线下堂食暂停对公司营收造成冲击，叠加“啄木鸟计划”，公司关闭26 家门店;归母净利润为-2.66 亿元，yoy-381.67%，主因疫情堂食暂停下仍有固定开支和员工成本产生。

分业务看，公司调味品业务保持高成长，疫情带动外卖业务表现亮眼：受新冠疫情影响、管理层“啄木鸟计划”使得餐厅数目同比下降，海底捞餐厅经营收入上半年为158.57 亿元，yoy-18.3%;其他餐厅经营收入为0.68 亿元，yoy-25.84%;外卖业务收入为4.76 亿元，yoy+37.6%，主因为应对疫情防控堂食暂停的情况，公司设立社区运营中心鼓励餐厅以不同方式创收，且更多餐厅提供外卖服务;调味品及食材销售收入为3.51 亿元，yoy+66.92%，保持高成长。

分地区看，国内受疫情影响经营业绩略有下滑，海外地区翻台率及人均消费均提升：国内大陆一线城市总收入为24.40 亿元，二线城市收入为57.29 亿元，三线及以下城市收入为57.36 亿元，整体人均消费为174.7 元，同比下滑7.81%，整体翻台率为2.9 次，同比下滑0.1 次;中国大陆以外亚洲收入为15.65 亿元，北美洲收入为3.09 亿元，欧洲收入为0.59 亿元，大洋洲收入为0.78 亿元，大陆以外地区收入占比为12.6%，同比上升6.3pcts，人均消费提升1.68%，翻台率上升0.8 次至3 次。

公司拟择机启动“硬骨头”门店计划，循序渐进重启“啄木鸟”计划下关闭的部分门店：①门店结构型调整，整体数量基本稳定：22H1 公司新开业18 家餐厅，因啄木鸟计划闭店26 家，共有门店1435 家，其中1310 家位于中国大陆，22 家位于国内港澳台地区，103 家位于其他国家。②“啄木鸟”计划改革下，门店运营效益和服务质量持续提升。22H1 海底捞餐厅整体翻台率为2.9 次/天，同店翻台率达3.0 次/天。③公司后续拟启动“硬骨头”门店计划，对“啄木鸟”计划下关闭的门店进行综合评估后循序渐进的重新开启。

公司产品积极推陈出新，获客收效显著：22H1 公司分别在1 月和6 月于内地门店统一推出两批新产品，并辅以多渠道的主动推广，吸引众多顾客到店品尝。

从点击率来看，新品推出较为成功，1 月推出的大部分新品平均点击率在10%以上，其中“真香锅”、“精品肥羊”平均点击率保持在20%以上，6 月上架的“鳕鱼虾滑”、“8 秒海带苗“等产品首月点击率超过15%，未来公司会继续推进产品创新，公司竞争力有望加强。

投资建议：受上半年“新冠疫情”和“啄木鸟计划”内外部因素影响，公司经营层面承压;但实施“啄木鸟计划”以来，公司翻台率等数据有所改善。疫情好转叠加公司积极控制租金和运营成本举措下，公司业绩质量有望上一个台阶。

建议短期内关注公司经营数据企稳回升，中长期看新品牌孵化带来的成长空间。

公司组织力/供应链壁垒深厚，内部改革推进，叠加疫后复苏线下客流修复，堂食场景打开，有望逐步回归经营稳态，推动业绩高弹性修复。预计公司22/23/24年实现归母净利润2.91/16.23/25.69 亿元，对应PE 分别为310/56/35 倍，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：疫情反复超预期，开店不及预期，食品安全风险，行业竞争加剧

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